“兩萬億元！”滬深兩市終于迎來了這個天量成交額的歷史性時刻，上海證券交易所成交額也連續破萬億，而造就這個成交“天量”局面的正是投資者對后市的巨大分歧，以及大小盤股之間的風格轉換。
兩市成交額突破1萬億元是去年的12月9日，那天兩市暴跌。不過這一次兩市成交額突破兩萬億正是市場亢奮期，5月25日，滬指突破4800點，再創本輪行情新高；從成交量看，滬市成交10792.96億元，深市成交9537.33億元，兩市共成交20330.29億元。
不少分析人士認為牛市會繼續下去，市場逐步進入“享受泡沫”的時期，不過這很可能引發管理層更強有力手段的調控，甚至出現類似1996年“十二道”金牌，或者上調印花稅等；不過更多的市場人士認為，管理層只會通過引導資金“出海”和增發新股調節引導市場，并不會真正出重手打壓。
市場風格轉換造就“天量”
“繼續漲，等調控。”安信證券首席策略分析師徐彪對《第一財經日報》記者表示。徐彪認為，住戶部門資金間接入市向直接入市的轉換，比預期來得更加迅速而且猛烈。住戶部門資金直接入市的最好指標是新發基金規模。
數據顯示，5月份最終確認的股票加混合型基金總規模大概率會突破3000億元，3月份為1700億元，4月份為2500億元，經過3個月的洗禮，基金發行爆發式增長已成定局。
深圳一位私募人士對《第一財經日報》記者稱，兩市成交額突破2萬億元，市場估值已經不低，市場逐步進入“享受泡沫”時期，成交巨量一方面表明投資者對后市分歧越來越大，一些私募和保險資金已經降低倉位并且看空A股；另外，隨著管理層對傘形杠桿投資的打壓，前期瘋漲的創業板暫歇，權重股暴漲，這也引發了部分資金“乾坤大挪移”，轉向一些滯漲的藍籌股。
國泰基金認為，現在市場仍然處于樂觀市場情緒當中。“建議繼續風格切換的進程，下注穩增長措施的升級，金融和周期性行業不但直接會受益，并且補漲空間也較大，主題角度就是制造業2025、國企改革以及軍工。”
博時基金特定資產部投資經理施永輝認為，下一階段的市場行情，二線藍籌將有望占據主導地位，即與“互聯網++”相關的、有轉型空間的藍籌股可能會有好的表現。
機構擔憂調控“加力”
不過讓投資者擔憂的是，市場越發狂熱的背景下，在監管層規范券商融資融券業務，以及傘形信托被限制后，未來還會不會有進一步的調控市場手段則引發了市場人士的分歧。
徐彪認為，本來曾經有機會把局面穩定在4500點以下的區間。但是看起來，成功的概率正在變小，1996年“十二道金牌”的歷史或將重演。
此前，興業證券張憶東團隊認為管理層可能會出手降溫股市，并強調5月下旬是一個關鍵時點，投資者須密切注意政策走向，一旦政策面出現像1996年“十二道金牌”般的轉向，上證指數可能會迎來大波動。
長江證券策略組也曾經發布研報認為，印花稅可能會在第三季度上調，當前印花稅單邊征收0.1%的水平不僅在歷史上是極低的水平，而且在當前成交量不斷放大與國家降低實體稅收后急需開源的背景下，國家有極強的動力去提升印花稅水平。印花稅不僅僅是國家調控市場的一種工具，也能夠成為國家短期提升財政收入的重要來源。
中信證券首席經濟學家彭文生則認為，促進資本市場創新、促進資本市場服務實體經濟的過程中，也要關注控制風險或者控制泡沫的問題。
也有市場人士不認同市場會觸發打壓措施的看法。胡宇認為，近期內不會觸發管理層打壓措施，打壓牛市不是管理層的本質意思，主要還是引導“開閘泄洪”，比如引導資金向價值洼地流動，包括港股市場等，也會加快注冊制的出臺。（來源：第一財經日報）
證監會主席助理張育軍近日赴銀河證券調研時，就當前市場形勢下進一步加強風險管理、夯實發展基礎提出了多方面意見。他表示，近一段時期最重要的就是要關注融資融券業務風險以及隨之帶來的流動性風險，證券公司應對兩融業務風險管理工作進行系統梳理和加強。
張育軍指出，證券公司要切實把風險管理作為各項工作的重中之重，尤其是在當前日益火爆的市場情形下，更要提高警覺、未雨綢繆，切忌盲目樂觀、疏忽大意、自我膨脹。近一段時期，最重要的就是要關注融資融券業務風險以及隨之帶來的流動性風險，全行業對兩融業務的管理經驗還不夠，特別是對兩融業務帶來的流動性風險管理經驗還不足，證券公司接下來的一項重要工作就是對兩融業務風險管理工作進行系統梳理和加強。要加強擔保品管理，加強證券標的物管理，加強客戶管理。
他強調，要對兩融客戶分類，對于客戶虧損情況、單一客戶持倉集中度情況等進行分析和研究。要定期做壓力測試，看看最壞的情況下公司怎么預警、應對，要始終把風險管理工作作為公司首要工作，使風險管理能力隨著資本增長而快速增強，要從制度建設、組織架構、人員配備、系統建設、指標體系、應對機制六個方面建立健全全面風險管理體系，加強全面風險管理工作，要在2015年底前建成與業務復雜程度和風險指標體系相適應的風險管理信息技術系統。
張育軍還提到，要進一步加強內部管理和人員隊伍管理，目前不少證券公司不同程度地存在內控機制不健全、經營風險管控不到位、財務管理不嚴格的問題，一些證券公司出現了從業人員甚至是高管違法犯罪情況，在市場氣氛熱烈、行情向好的背景下，行業從業人員違法違規行為有抬頭的跡象。特別是在結構化產品設計發行、股票債券保薦承銷、企業重組并購、產品銷售等領域，證券行業從業人員欺詐銷售、老鼠倉、利益輸送、參與內幕交易等行為時有發生。證券公司要大力提高內部管理水平，要充分發揮合規管理、內外部審計等部門的作用，完善內部管理制度，切實督促落實到位，重點加強和完善對關鍵領域和重要環節的檢查，及時糾正打監管“擦邊球”和行業“潛規則”行為。衡量證券公司發展成績的除了經營業務指標之外，是否建立了切實有效的內部管理機制、防范公司從業人員違法違規，也是非常重要的方面。
張育軍還表示，當前證券公司正面臨補充資本的難得機遇。隨著證券公司通過不同渠道補充資本，大型券商競爭格局將發生改變。同時，要加強互聯網+金融和信息技術安全管理，進一步加強對公司信息系統建設的規劃和投入，加強信息化人員配備，強化信息技術系統的響應能力，及時有效滿足客戶和業務需求，提高信息技術系統對業務風險管理的支撐和保障水平。加強客戶服務和投資者保護，更加重視對客戶的服務，加強與客戶的溝通，做到對客戶的情況和需求了如指掌，努力滿足客戶的多元投融資需求，加強對客戶的培育、服務、保護、教育，真正幫助客戶實現價值成長。（來源：證券時報）
盡管有關方面三令五申券商不得以傘形信托為客戶加杠桿，但是在巨大利益面前，這種做法仍然屢禁不止。
就在這幾天，這種任性行為終于讓有關方面坐不住了。
多家券商證實，有關方面已經找到一些證券公司了解相關情況，并要求這些券商匯總、梳理分公司、營業部與信托之間的協議、合作規模等信息，要求存在問題的券商盡快制定、上報整改方案。
監管層要求券商自查自糾違規配資服務
周末，有媒體報道，已有券商于5月22日緊急下發內部通知，要求全面自查自糾參與場外配資的相關業務，其中包括接入恒生HOMS系統為場外配資提供服務。該券商內部通知并要求從5月25日(周一)開始一律停止向場外配資提供數據端口服務。
據悉，5月21日，中國證券業務協會組織了部分券商監管會議，證監會機構部和協會領導對券商參與場外配資業務提出了嚴格的自查、自糾要求，主要包括“與恒生電子簽訂協議利用HOMS系統為客戶間配資提供服務或便利、利用第三方系統通過接口接入實現客戶間配資、以及以其他方式為客戶間配資提供服務或便利等違法、違規行為”。
上述券商隨后于5月22日召開了專題會議，傳達了監管要求并進行了自查、自糾工作部署。
上述券商人士認為，目前券商的融資融券業務規模超2萬億，各種形式的場外配資規模可能有1-1.5萬億，“一旦大量配資資金撤離，情形可能會非常恐怖”。
業內人士認為，這可能意味著與該券商合作的恒生HOMS系統配資客戶周一必須平倉，周二接口權限將被收回。亦有上述券商內部人士認為，如此嚴格的自糾要求可能是由于內部風控較嚴所致。尚不清楚是否有更多券商在內部下達類似強行平倉指令。
恒生公司回應：HOMS是投資工具，合規投資可正常使用
24日晚，針對部分券商接到監管約談以及整改HOMS的報道，恒生電子正式作出回應。
恒生電子在回應中表示，HOMS是基于目前絕大部分公募基金使用的恒生O32投資交易管理系統而來，是標準化的投資工具。工具本身是中性的，沒有好壞之分，“這個在與監管層人員的交流中也是得到認可的”。恒生目前已經取得私募外包服務資格(全國15家之一)。所以，“我們的理解，已經備案的陽光私募，包括其他的合格投資人，只要投資行為是合規的，應該都是可以正常使用HOMS這個投資工具的。”
恒生網絡公司目前已經成立了合規部，制定了合規制度，為投資者的合規投資提供保障，包括投資者實名登記制度、配合市場禁入核查、合規報備等，“也是擁抱監管的一個體現”。
根據媒體報道的監管層態度，恒生電子相關人員表示，“我們的理解是，券商需要核實哪些賬戶和資金屬于配資性質的，然后不給與端口連接的方便，所以需要對通過HOMS接入的賬戶與資金做一個核查，應該是早幾個星期已經在陸陸續續落實這些措施了，周末的消息也只是其中一部分而已。”恒生的業務部門會加強和監管及券商的溝通，合規治理本身目的還是為了資本市場健康發展，投資還是需要工具的，恒生作為中國最大的金融IT產品供應商應該還是最受益的。
■解讀
傘形信托與HOMS系統
傘形信托是指同一個信托產品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，是由證券公司、信托公司、銀行等金融機構共同合作，結合各自優勢，為證券二級市場的投資者提供投、融資服務的結構化證券投資產品。它是用銀行理財資金借道信托產品，通過配資、融資等方式，增加杠桿后投資于股市。各方的投資相互獨立，各自成立專項賬戶，就像雨傘每根傘骨一樣，分別掛在同一信托產品這個“傘把”上面。傘形信托因此而得名。
舉個例子，投資者投資股市需要資金，可本金只有500萬元，錢不夠怎么辦呢？這時通過傘形信托，將500萬元的本金加上2倍杠桿后(目前市場普遍杠桿率)，就可以籌得1000萬元，加上本金總共是1500萬元。機構就可以拿著這些錢投向股市。
值得一提的是，傘形信托分為優先級和劣后級，“優先級”享有固定收益，相對會低一些，但至少比銀行存款利率高。在整個信托計劃中，無論最終是賺了還是賠了，這部分的投資者的本息要優先保障。另一個是“劣后級”，如果整個信托計劃賠錢了，就先賠這部分投資者的錢；如果賺了錢了，剔除優先級的收益外，剩下的統統是他們的。這是風險最大、收益起伏最大的部分，購買傘形信托的投資者就屬于這部分。
傘形信托有較高的杠桿率，目前普遍的杠桿率為1∶2，更高可為1∶3，傘形信托作為股市推波助瀾的工具，高杠桿勢必造成股市大震蕩，會積累很大風險。管理層此前已明確表示，“券商不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數據端口等服務或便利。”
傘形信托雖然收緊了，而且風險也很高，但是因為它能給各方帶來不菲的收益，所以券商、期貨公司、基金公司、銀行都在做。券商擁有投資者客戶群，在券商“兩融”業務杠桿率低、資金有時不足的情況下，投資者紛紛要求券商尋找更加市場化的資金。于是，券商和銀行一拍即合，將資金打到信托這一第三方賬戶上，雙方都覺得很安全。
HOMS系統允許在主賬戶下分拆多個子賬戶，這一特點可能為傘型信托配資提供了條件。目前，多數信托公司均使用HOMS系統，配資公司可通過HOMS云平臺與信托公司進行線上對接，采用分拆子賬戶的形式實現與傘型信托多個子信托的對應。這樣既省去了百萬級的賬戶費，又保證了賬戶資金安全。
業界表示，有關方面重拳治理券商與信托業的這種合作也在情理之中。營業部大規模給信托業推薦客戶，也使得杠桿率增長過快，給市場暴漲暴跌埋下隱患。更重要的是，傘形信托下的子賬戶為虛擬賬戶，各種老鼠倉、內幕交易資金容易隱匿其中，給監管層整治清理市場環境帶來較大困難。