理性投資·從我做起——投教宣傳系列之七
投資估值方法面面觀
在投資的時候，對企業(yè)進行估值是極其重要的一個環(huán)節(jié)，而如何做出準(zhǔn)確的估值就是一項考驗投資者眼光的工作。這個世界上沒有一個放之四海而皆準(zhǔn)的估值工具。就像不存在永動機一樣，在投資世界，不存在任何可以讓每個人都賺到錢的方法或者工具。
公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法，特點是主要采用乘數(shù)方法，較為簡便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市銷率估值法、EV/銷售收入估值法、RNAV估值法；另一類是絕對估值方法，特點是主要采用折現(xiàn)方法，如股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流模型等。
一、P/E 估值法
市盈率是反映市場對公司收益預(yù)期的相對指標(biāo)，使用市盈率指標(biāo)要從兩個相對角度出發(fā)，一是該公司的預(yù)期市盈率(或動態(tài)市盈率)和歷史市盈率(或靜態(tài)市盈率)的相對變化；二是該公司市盈率和行業(yè)平均市盈率相比。如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行業(yè)平均市盈率，說明市場預(yù)計該公司未來盈利會上升；反之，如果市盈率低于行業(yè)平均水平，則表示與同業(yè)相比，市場預(yù)計該公司未來盈利會下降。所以，市盈率高低要相對地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。
合理股價 = 每股收益(EPS)x合理的市盈率(P/E)。
在其它條件不變下，EPS預(yù)估成長率越高，合理P/E值就會越高，絕對合理股價就會出現(xiàn)上漲；高EPS成長股享有高的合理P/E，低成長股享有低的合理P/E。因此，當(dāng)公司實際成長率高于或低于預(yù)期時，股價往往出現(xiàn)暴漲或暴跌，這其實是P/E估值法的乘數(shù)效應(yīng)在起作用。可見，市盈率不是越高越好，因為還要看凈利潤而定，如果公司的凈利潤只有幾十萬或者每股收益只有幾分錢時，高市盈率只會反映公司的風(fēng)險大，投資此類股票就要小心。
由于高科技企業(yè)在贏利性、持續(xù)經(jīng)營性、整體性及風(fēng)險等方面與傳統(tǒng)型企業(yè)有較大差異，選擇市盈率法對企業(yè)進行價值評估時，要注意針對不同成長時期的高科技企業(yè)靈活運用。
二、P/B 估值法
PEG是在P/E估值法的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是將市盈率與企業(yè)成長率結(jié)合起來的一個指標(biāo)，它彌補了PE對企業(yè)動態(tài)成長性估計的不足。
PEG估值的重點在于計算股票現(xiàn)價的安全性和預(yù)測公司未來盈利的確定性。如果PEG大于1，則這只股票的價值就可能被高估，或市場認(rèn)為這家公司的業(yè)績成長性會高于市場的預(yù)期;如果PEG小于1(越小越好)，說明此股票股價低估。通常上市后的成長型股票的PEG都會高于1(即市盈率等于凈利潤增長率)，甚至在2以上，投資者愿意給予其高估值，表明這家公司未來很有可能會保持業(yè)績的快速增長，這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值。
三、P/S 估值法
市銷率指標(biāo)可以用于確定股票相對于過去業(yè)績的價值。市銷率也可用于確定一個市場板塊或整個股票市場中的相對估值。市銷率越小(比如小于1)，通常被認(rèn)為投資價值越高，這是因為投資者可以付出比單位營業(yè)收入更少的錢購買股票。
不同的市場板塊市銷率的差別很大，所以市銷率在比較同一市場板塊或子板塊的股票中最有用。同樣，由于營業(yè)收入不像盈利那樣容易操縱，因此市銷率比市盈率更具業(yè)績的指標(biāo)性。但市銷率并不能夠揭示整個經(jīng)營情況，因為公司可能是虧損的。市銷率經(jīng)常被用于來評估虧損公司的股票，因為沒有市盈率可以參考。
P/S估值法的優(yōu)點是銷售收入最穩(wěn)定，波動性小;并且營業(yè)收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不像利潤那樣易操控;收入不會出現(xiàn)負(fù)值，不會出現(xiàn)沒有意義的情況，即使凈利潤為負(fù)也可使用。所以，市銷率估值法可以和市盈率估值法形成良好的補充。
P/S估值法的缺點是：它無法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、利潤下降，不影響銷售收入，市銷率依然不變;市銷率會隨著公司銷售收入規(guī)模擴大而下降;營業(yè)收入規(guī)模較大的公司，市銷率較低。
四、RNAV 估值法
RNAV釋義為重估凈資產(chǎn)，計算公式RNAV =(物業(yè)面積市場均價-凈負(fù)債)/總股本。物業(yè)面積，均價和凈負(fù)債都是影響RNAV值的重要參數(shù)。RNAV估值法適用于房地產(chǎn)企業(yè)或有大量自有物業(yè)的公司。其意義為公司現(xiàn)有物業(yè)按市場價出售應(yīng)值多少錢，如果買下公司所花的錢少于公司按市場價出賣自有物業(yè)收到錢，那么表明該公司股票在二級市場被低估。
對公司各塊資產(chǎn)分別進行市場化的價值分析，從資產(chǎn)價值角度重新解讀公司內(nèi)在的長期投資價值。股價相對其RNAV，如存在較大幅度的折價現(xiàn)象，顯示其股價相對公司真實價值有明顯低估。較高的資產(chǎn)負(fù)債率(過多的長短期借款負(fù)債)和較大的股本都將降低RNAV值。
五、NAV 估值法
NAV估值即凈資產(chǎn)價值法，目前地產(chǎn)行業(yè)的主流估值方法。所謂凈資產(chǎn)價值法，是指在一定銷售價格、開發(fā)速度和折現(xiàn)率的假設(shè)下，地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)前儲備項目的現(xiàn)金流折現(xiàn)價值剔除負(fù)債后，即為凈資產(chǎn)價值(NAV)。
NAV估值法的優(yōu)勢在于它為企業(yè)價值設(shè)定了一個估值底線，對內(nèi)地很多“地產(chǎn)項目公司”尤為適用。而且NAV估值考慮了預(yù)期價格的變化、開發(fā)速度和投資人回報率等因素，相對于簡單的市盈率比較更加精確。但NAV估值也有明顯的缺點，其度量的是企業(yè)當(dāng)前有形資產(chǎn)的價值，而不考慮品牌、管理能力和經(jīng)營模式的差異。